□國信證券 邱波

　　08年開始，中國鐵路基建投資規模的迅速膨脹，為景氣高潮的到來埋下伏筆。我們認為，鐵路建設行業高景氣對中國中鐵（601390行情,愛股）（601390）外需的拉動將直接而有效。目前建筑工程行業09年平均PE接近20倍，考慮公司在國內基建領域的突出競爭地位及規模優勢，及其未來的內部改善預期，給予其09年25倍PE估值，公司的合理價值應為7.25元，較目前股價仍有一定的溢價空間。給予其“推薦”評級。

　　受益鐵路大投資

　　2008年，我國鐵路基建實際完成投資3300億元，同比增長86％，是“十五”期間完成總額的108％。依照09年全國鐵路工作會議，鐵道部今年計劃完成基本建設投資6000億元，2010-2012年，全國鐵路年均基建投資將達到6000億元以上。我們認為，08年及09年鐵路投資額爆發式增長、后續年份投資額持續增長，兩個特征決定了08年或將成為中國鐵路基建的“臨界年”，預計今后幾年鐵路投資的規模都將“激增”且持續時間長。鐵路基建行業的空前景氣周期將延長至“十二五”，甚至更遠。

　　鐵路投資與建設的明顯提速將直接拉動公司的外需。07年中國中鐵（行情,資訊,評論）新簽合同、未完工合同分別為2485億元、2165億元，08年公司新簽合同、未完工合同有望分別突破4000億元和5000億元，同比增速預計分別達到65％和140％。大幅超出08年初公司制訂的全年2750億元的合同承接計劃。

　　另外，08年初公司計劃實現收入2100億元，較07年增長17％。而從目前公司搜集的信息初步判斷，08年公司實際收入可能會超過2100億元。初步估算，目前公司合同充足率（未完工合同額/年收入）約為2.38倍，較往年明顯提高。

　　毛利率將迎來改善期

　　08年下半年鋼材價格開始大幅回落，但因公司先采購、再施工的項目運作流程，毛利率對原材料價格的反應有所“滯后”。根據我們的測算，在08年3季度，建筑安裝工程的報價繼續上漲，而原材料價格開始下跌，建筑安裝工程的價格超過建筑總成本價格。以往總成本高于工程報價的被動局面得以徹底扭轉，成本價格上漲對公司利潤的侵蝕有望明顯緩解。我們認為，因下游需求下滑、相關政策變化預期等因素影響，建筑材料價格仍有進一步下調空間。并且，原材料價格的回落在09年的毛利率中會逐步體現。未來，公司毛利率的提升值得期待。

　　盡管目前公司08年毛利率數據尚未出爐，但公司透露，08年公司簽訂的合同價格水平高于07年，且08年下半年又好于上半年。由此，可以初步判斷，公司毛利率在08年3季度后將逐步改善。

　　匯兌損益無礙長期價值

　　08年前三季度，匯兌損益相關項目共吞噬公司凈利潤約14.54億元。目前從公司反饋的最新信息看，預計全年匯兌凈損益達到30～40億元，吞噬公司凈利潤22.5億元至30億元。巨額的匯兌折算差額，無疑會大幅拖累公司08年經營業績。但我們認為，從計價層面所引起的外匯資產的折算差額并不足以撼動公司長期價值，企業價值更多地取決于主業經營利潤及其增長潛力。

　　另外，隨著外匯資產逐步投入使用、外管局對募集資金的結匯禁令有望逐步解除，公司H股所募集外幣資產的匯率風險在09年有望大為緩解。