從14年6月起,全球石油價格出現大幅下跌,IPE布油價格從6月份的高點115美元/桶跌至目前48美元/桶,跌幅約58%。受油價下跌的影響,部分建材原材料的價格也出現趨勢性下跌。PVC、PP、HDPE和改性瀝青的價格從14年高點到目前的跌幅分別為14.06%、26.23%、24.37%和25.44%。
塑鋼型材、塑料管道和防水材料行業受到顯著影響
受油價下跌影響而造成成本下降的建材子行業主要有塑鋼型材、塑料管道和防水材料,相關的A股上市公司標的包括塑鋼型材行業的海螺型材;塑料管道行業的偉星新材、永高股份、顧地科技、青龍管業和納川股份;防水材料行業的東方雨虹。從各公司毛利結構來看,海螺型材、偉星新材、永高股份和顧地科技受原材料價格下跌較為明顯,而青龍管業、納川股份和東方雨虹由于部分毛利來源與價格下跌的原材料不相關,因此彈性相對較弱。從各公司生產成本中原材料占比來看,原材料占比大都在70%以上,因此原材料價格下降對總成本的影響都較為明顯。從各公司的毛利率和凈利率水平來看,偉星新材、納川股份、青龍管業和東方雨虹由于盈利能力較高,原材料價格下行對盈利的影響會相對偏小,而海螺型材和顧地科技等凈利率較低的企業凈利潤受原材料價格變動的影響會非常明顯。
成本變動對凈利潤影響的敏感性分析
具體到每個公司來看,我們給出不同的原材料價格下跌幅度和不同產品售價下跌幅度對公司盈利能力的影響的敏感性分析。按照PVC價格下跌15%,PP、HDPE和改性瀝青價格下跌25%計算,不同的產品根據其產品性質和銷售模式的不同假設不同的最可能的跌價幅度,得出結論。根據我們的假設條件,油價下跌帶來原材料價格的下跌對建材類上市公司業績影響的大小為:海螺型材>永高股份≈顧地科技>偉星新材>東方雨虹>納川股份>青龍管業。
投資評價和建議
油價下跌帶動部分建材產品原材料成本顯著下降,未來一段時間里部分建材企業盈利能力將逐步提升,我們在一定假設條件的基礎上進行了敏感性分析,從利潤改善幅度的角度我們重點推薦海螺型材;綜合行業和企業自身發展空間我們建議重點關注偉星新材和東方雨虹。
風險分析
建材終端產品跟隨原材料價格出現大幅下跌;2014年房地產銷售低迷對塑鋼門窗、塑料管道和防水材料的需求影響超預期。
