做生意最怕把錢都壓在貨上，向IPO發起沖刺的東莞市南興家具裝備制造股份有限公司（以下簡稱南興裝備）就碰上了這樣的頭疼事。

去年年末，南興裝備的存貨高達1.87億元，占到總資產的34%。其中在產品和產成品就有1.33億元，按照公司2013年的銷售速度測算，要把這些產成品全部賣出去可能得花將近半年的時間。然而面對這樣的局面，公司仍準備借IPO施行擴產。

拳頭產品滯銷隱患

南興裝備是一家板式家具生產線成套設備專業供應商。公司預披露的招股書顯示，本次發行募集資金主要投向“自動封邊機生產線技術改造項目”和“數控裁板鋸技術改造項目”。項目建成達產后，將增加自動封邊機年生產能力1200臺，數控裁板鋸年生產能力800臺。

《金證券》記者注意到，自動封邊機、數控裁板鋸為南興裝備貢獻了近七成的營業收入。招股書顯示，2011年-2013年，公司營業收入分別為36342.65萬元、36340.78萬元和47445.29萬元，實現凈利潤分別為5392.96萬元、4119.59萬元和5003.60萬元。

表面上看，南興裝備發力拳頭產品并無不妥。但《金證券》記者注意到，上述擴產項目的產品均在2013年出現銷售“低迷”。招股書顯示，公司2012年、2013年平均產能利用率為89.97%和97.28%。而要擴充的兩個項目中，自動封邊機2013年的產銷率為89.16%，數控裁板鋸的產銷率只有83.38%。2012年“開工率”89.97%之時，上述兩項產品產銷率分別為97.15%和98.86%，產量和銷量基本匹配。

南興裝備對外解釋稱，2012年受全球經濟疲軟及主要出口國伊朗被美國經濟制裁的影響，出口銷售收入較2011年有所下降。自2012年年末，公司出口銷售逐步恢復正常。銷售數據顯示，南興裝備2013年出口收入占總收入比例為21.44%，而兩年前的2011年，該數據為31.89%。

目前，南興裝備產能為27600臺/年，其中自動封邊機和數控裁板鋸的去年產量分別為3893臺和800臺。這也意味著，如果募投項目達產，南興裝備上述兩項拳頭產品的產能至少提升30%和100%�，F有產能規模都已經出現“滯銷”苗頭，南興裝備該如何消化新增產能？

消化庫存至少半年？

銷售遇挫，南興裝備只得將存貨壓在庫房里。截至去年年末，南興裝備存貨高達1.87億元，占公司總資產的34%，凈資產的66%。不過公司的說法是，根據訂單情況和銷售預測進行排產，并提前儲備原材料。

《金證券》記者注意到，南興裝備存貨包括原材料、在產品和產成品三大類。其中原材料5384萬元，占比28.80%；而在產品和產成品分別為3716萬元和9597萬元。如果按照公司2013年銷售收入對應的營業成本3.36億元（注：按照相關會計制度，企業在產品和產成品均以成本價格核算）測算，要全部消化掉這些在產品和產成品大約需要5個月的時間。

2011年末、公司的在產品和產成品金額分別為756.55萬元和5590.01萬元；2012年末，該組數據則為2652.02萬元和6250.26萬元。參考同一年銷售收入對應的營業成本計算，2011年和2012年末公司的在產品和產成品對應消化時間均為3個月。

值得一提的是，南興裝備并非訂單式生產，而是根據“市場預測”來安排產量。南興裝備在招股書中表示，公司主要生產模式為“生產計劃+安全儲備”，即根據上一年的銷售情況、經銷商提供的預計銷售數據、市場行情趨勢等因素制定銷售預測，然后安排生產計劃。

必須指出的是，作為其下游的家具行業發展速度正悄然放緩，板式家具也面臨挑戰。

2013年，我國家具業出口增速僅6%，降至個位數，為多年來罕見。今年以來的出口情況依然不容樂觀。國家海關總署公布的最新出口數據顯示，今年前4個月，我國家具及其零件出口額為155.57億美元，與去年同期相比下滑7.3%。業內分析認為，歐美市場不斷提高木制品進口門檻，使得板式家具出口認證費用等成本上升，是家具出口放緩的重要原因。

國內市場中，由于地產行業深度調整，家具行業也被波及。招商證券[0.29% 資金 研報]分析師鄭愷直言，“家具行業與地產景氣程度相關，地產行業的波動對家具行業有負面影響。”

面對產能利用率不足、存貨高企、下游家具行業不景氣等現狀，南興裝備IPO募資欲擴產的信心來自哪里？《金證券》致電南興裝備董秘辦，但電話無人接聽。

近億貸款短期要還

“產成品占比過高算不上好事情。”南京一位資深注冊會計師告訴《金證券》記者，現在很多行業都是按照訂單安排生產，如果是自己備貨，就會面臨銷售風險和資金沉淀的壓力。“當然，也有一些產能過剩的行業是為了生產而生產，因為一旦停下來，工人和設備還要繼續養著，虧損會更大。”

財務數據顯示，南興裝備資金鏈十分緊張。截至去年年末，公司銀行借款1.63億，其中短期借款4700萬元，長期借款7275萬元，另有一年內到期的長期借款4390萬元。2013年，公司僅利息支出就要花掉1104萬，對這家凈資產僅2.8億元的制造企業來說，這樣的財務負擔并不輕松。

南興裝備在招股書中承認，公司的資產負債率高于專用設備制造業上市公司平均水平。若不能及時取得銀行借款或者以其他方式融資，將面臨較大的償債壓力，進而影響正常生產經營。

《金證券》記者測算后發現，公司一年內需要償付的銀行貸款共有9090萬元，應付賬款5795萬元。與此同時，公司賬面上的貨幣資金只有2628萬，應收賬款2345萬元。即便以公司近三年來的業績高峰——2011年凈利潤5392.96萬元計算，南興裝備未來一年的進賬仍然難以覆蓋資金“缺口”。