自2009年3月27日鋼材期貨上市以來，鋼材期貨市場已經運行了接近兩年的時間。從過去兩年鋼材期貨市場的運行情況看，鋼材期貨市場規模不斷擴大，持倉和成交量穩步增加，市場吸引力不斷增加。在近兩年的運行時間內，主力合約穩定地在1月合約、5月合約及10月合約之間進行轉換，而主力合約在三個合約之間進行轉換的過程之中，兩個合約之間價差的波動會帶來相應的跨期套利機會。本文擬從三個合約之間的價差波動特點進行分析，尋求螺紋鋼跨期套利的機會特征。

    一、5月-1月價差

    分析過去兩年螺紋鋼5月合約與1月合約價差走勢，我們可以發現如下特點：

    1、0-200元是5月合約與1月合約價差明顯的密集區間，這一區間形成二者價差的重要阻力與壓力位置。

    2、在主力合約由1月合約向5月合約轉換過程中，過去兩年二者價差均有一波擴大行情，但持續時間較短，且幅度僅僅在150元左右，時間大約在10月份左右；在這波行情之中，主力合約由1月合約向5月合約轉換，資金的流動是價差擴大的重要原因，而價差由低位100元之下向上達到200元左右，是大資金買入5月合約賣出1月合約的較好套利機會。

    3、在每年10月份之后，主力合約由1月合約向5月合約轉換已經完全完成，5月合約與1月合約的價差趨勢性明顯，特別是在突破0-200元區間后會形成趨勢性價差走勢；究其原因，從理論上來分析，1月份合約是鋼材貿易商備庫的較好時機，5月份則屬于建筑鋼材的傳統消費旺季，兩者價差應維持在其理論價差范圍內，這也是二者價差在前期波動區間相對較小的重要原因，而后期選擇趨勢則在于市場對于鋼材價格走勢的預期，如09年5月合約升水不斷擴大，原因在于國家實施寬松的貨幣政策和國家抑制和淘汰鋼鐵行業產能推動遠月合約升水，而10年1105合約與1101合約價差逐步走低原因則在于由于政策等層面對后期需求的不樂觀及國內節能減排造成的近月合約供給壓力增加；5月合約與1月合約這一價差特征是跨期套利操作的重要機會，但是由于主力合約由1月合約向5月合約轉換已經完成，1月合約逐漸萎縮，需要注意1月合約的流動性問題。

    二、10月-5月價差

    分析過去兩年螺紋鋼10月合約與5月合約價差走勢，我們可以發現如下特點：

    1、09年價差過大，而10年則價差較小。2009年二者價差較大原因在于國家實施寬松的貨幣政策和國家抑制和淘汰鋼鐵行業產能推動遠月合約升水，而且二者價差在突破理論價差200元左右形成趨勢性價差，最高接近了500元/噸，為套利操作者提供了良好的套利機會；2010年，在市場成交沒有完全放大的情況下鋼材價格逐步上揚，社會庫存出現了明顯的上升，對后市供求關系的改善是不利的，對于遠期的價格上揚起到消極作用，而在鋼材市場價格上漲的同時，上游成本價格出現了同步上漲行情，既支撐了鋼材價格的上漲，也繼續給現貨價格帶來支撐，造成近月合約成本高企，而出于對于未來國家貨幣政策及房地產政策層面的不確定性使得遠月合約相對近月合約相對弱勢一些。

    2、1月前后，是主力合約由5月合約向10月合約轉換的時間段，合約轉換完成的時間就在1-2個月的時間完成，在這個時間段內，二者價差會有一波拉升的行情，其中資金的流動是價差擴大的重要原因，而價差變化在100元左右，是大資金買入10月合約賣出5月合約的較好套利機會。

三、次年1月-10月

    分析過去兩年螺紋鋼1月合約與10月合約價差走勢，我們可以發現如下特點：

    1、0-200元是次年1月合約與10月合約價差明顯的密集區間，這一區間形成二者價差的重要阻力位置與壓力位置。

    2、在主力合約由10月合約向次年1月合約轉換過程中，過去兩年二者價差均有一波擴大行情，幅度在150元左右，時間大約在7月份左右；在這波行情之中，主力合約由10月合約向次年1月合約轉換，資金的流動是價差擴大的重要原因，而價差由低位100元之下向上達到200元左右，是大資金買入次年1月合約賣出10月合約的較好套利機會。

    四、總結

    總體來看，螺紋鋼期貨的價差波動具有一定的特點，這些特點為我們的跨期套利提供了相應的機會，具體來說，螺紋鋼期貨的價差波動及對應的跨期套利機會有如下特征：

    第一：0-200元是各個主力合約之間價差的密集成交區，特別是次年1月-10月與5月-1月的價差尤其符合這一特征。

    第二：最為明顯的套利機會發生在主力移倉的過程中，且套利機會主要分布在1月、7月、10月前后，套利方向則為買入遠月合約賣出近月合約；具體來說，5月-10月合約的這一跨期套利機會大約在10月份左右，10月-5月合約的這一跨期套利機會大約在1月份左右，次年1月-當年10月合約的這一跨期套利機會大約在7月份左右。

    從各主力合約的歷史價差走勢來看，換月之前兩個相鄰主力合約價差若能出現70或以下的價差，便是極好的套利機會，風險相對較小，一般兩合約會隨著主力換月價差逐步擴大，會擴大到200及以上；但需要根據當時兩個合約價差的波動特征選擇較好的進場時機，一般100元之下均為建倉機會。

    第三：趨勢性套利機會。在5月-1月合約的價差波動中，較為可能出現趨勢性套利機會，在每年10月份之后，主力合約由1月合約向5月合約轉換已經完全完成，5月合約與1月合約趨勢性明顯，特別是在突破0-200元區間后會形成趨勢性價差走勢；5月合約與1月合約這一價差特征是跨期套利操作的重要機會，但是由于主力合約由1月合約向5月合約轉換已經完成，1月合約逐漸萎縮，需要注意1月合約的流動性問題。

    第四：螺紋鋼跨期套利的趨勢性套利機會相對不多，但對螺紋鋼期貨的趨勢性跨期套利，需要對鋼材市場的基本面因素進行具體的分析。特別是對近月合約及遠月合約的影響因素進行前瞻性預測，而其中近月合約的決定性因素尤為重要，這是對螺紋鋼期貨進行跨期套利操作的根本所在。

    以上特征主要基于螺紋鋼期貨上市以后的價差波動特點進行分析，后期價差波動必然會出現相應的新的變化，但投資應“以史為鑒“，歷史行情使我們做投資決策的依據，相關結論供投資者參考。